乖宝宠物(301498) 结论取： 事务概要： 据星图数据，618大促期间，公司旗下弗列加特位列天猫宠物食物TOP3，抖音细分类目TOP4；麦富迪位列抖音、快手细分类目榜首，天猫TOP5、京东TOP2。 点评： 弗列加特排名上升，平台策略有所变化。2024年双十一麦富迪位列天猫、京东细分品类榜首，弗列加特别离位列天猫、京东TOP4和TOP5，对比来看，高端副牌弗列加特影响力正在本年618期间进一步提拔，麦富迪618发卖策略侧沉变更，曲播电商表示好于分析电商。我们估计受益弗列加特优良表示，我们估计产物布局优化将对毛利率起到正向感化（25Q1毛利率同比提拔0。5pct）。 泰国工场有序扶植，产能结构更上一层。公司正在泰国的原有工场满产，新工场投产期近，届时泰国产能将翻倍，所出产的产物品类也将获得拓展。目前，海外代工营业已逐渐转移到泰国工场，有帮于公司规避关税影响。此外，泰国筹备扶植研发核心，将来公司海外合作力无望进一步加强。 我们预期正在麦富迪连结焦点品牌定位的同时，公司高端化计谋将继续深切，弗列加特做为高端品牌的定位无望持续发力；此外，通过推出的犬粮品牌汪臻醇、强调天然配方的霸弗等，产物和品牌矩阵获得进一步完美，预期将来响应品牌的度会持续提拔。另一方面，公司加速数字化转型，优化供应链效率，采用多研发核心协同，实现研究到市场落地的闭环，盈利提能力无望持续提拔。 维持盈利预测，估计2025-2027年将别离实现净利润8亿、9。6亿和11。5亿，别离同比增27%、21。3%和19%，EPS别离为1。99元、2。41元和2。87元，当前股价对应PE别离为54倍、45倍和37倍，近期股价呈现回调，我们照旧看好宠物食物国产化替代和公司全方位合作力的提拔，逢低结构，维持“买进”的投资。 风险提醒：行业景气不及预期，食物平安问题影响终端销量，原材料价钱上涨超预期，关税导致出口部门营业承压乖宝宠物(301498) 事务：2025年5月13日，乖宝宠物食物集团股份无限公司（简称“公司”）举行2024年度业绩申明会。 公司营业营收利润增加亮眼，自有品牌为营收增加从引擎。公司2024年停业收入为52。44亿元，同比增加21。22%；24Q4停业收入为15。73亿元。从产物角度考虑，从粮和零食营业是次要增加动力，其对应2024年停业收入别离同比增加28。88%和14。66%。按照发卖模式：2024年曲销模式营业收入19。69亿元，同比增加59。33%，占公司停业收入比沉37。55%。按照营业模式：2024年自有品牌营业收入35。45亿元，同比增加29。14%，占公司停业收入比沉67。59%。2024年实现归母净利润为6。25亿元，同比增加45。68%；24Q4实现归母净利润为1。54亿元。2024年运营勾当现金流量净额为7。19亿元，同比增加16。60%。2025年第一季度，公司延续优良成长态势，停业收入实现14。79亿元，同比增加34。82%；利润为2。04亿元，同比增加37。68%。公司盈利能力持续提拔，继续连结着行业头部地位。 泰国工场缓解了关税压力，维持海外OEM营业增加预期。因为中美商业摩擦，公司部门美国订单已转移至泰国工场出产，原材料价钱和人效导致出产成本有所上升。但公司取客户积极沟通，配合承担关税影响，采纳一户一策的体例协商处理方案。此外乖宝宠物的出口营业普遍笼盖全球三十多个国度和地域，美国关税政策次要针对对美出口营业，对其他出口国度并无影响。虽然美国是宠物食物的最大消费市场，公司也将鼎力成长美国之外的市场。公司暗示正在海外OEM营业方面，公司维持2025年合理的增加预期，不会因商业摩擦而降低境外OEM年度方针。 持续加码泰国，产能扩充帮力全球结构，研发核心扶植提拔国际合作力。泰国工场目前处于满产形态，为满脚公司成长需求，公司正正在推进扩建项目，估计投资额跨越2亿元人平易近币。该项目打算于2025年6月投产，届时泰国工场的产能将实现翻倍增加，同时出产品类也将进一步拓展。此外，公司还正在泰国规画研发核心扶植，做为全球研发系统的主要构成部门，目前相关投入预算正正在测算之中。 研发投入达到8500多万元，加速实施数字化转型提拔运营效率。2024年公司研发投入跨越8500万元，同比增加16%，外行业内处于领先地位，已获得专利329项。公司研发聚焦于鲜肉处置工艺优化、品类立异、功能性配方储蓄以及工艺立异带动的制制手艺冲破，旨正在为品牌高端化和供应链升级供给焦点驱动力。公司将继续持久从义，加大研发手艺投入，以公司的产物劣势。正在数字化转型方面，公司鼎力进行供应链的数字化能力扶植，支持品牌高端化计谋。将来将对数字化系统进行全面深度沉构，打制数字化全球化计谋架构。 资金用处规划明白，分红政策不变。截至2024年期末，公司货泉资金接近7亿元，包罗尚未利用的募集资金和自有资金。公司资金用处次要分为本钱化收入和日常收入。本钱化收入方面，除了募投项目外，还包罗境表里供应链系统扶植、研发系统扶植（含泰国研发系统扶植）、数字化投入等；日常收入则涵盖品牌投入、营销投入及日常运营成本等。若将来有合适公司成长计谋、有益于品牌和产物矩阵结构的合适标的，公司疑惑除采用并购等外延式增加体例鞭策公司全体成长。正在分红规划方面，2024年公司进行了两次分红，总额跨越2亿元，占昔时净利润的32%。公司将继续持久不变、持续性的分红政策，以加强投资者对公司将来成长的决心。关于股东减持，此次股东减持是通过创业板第三方询价让渡体例进行的。股东基于本身资金需乞降投资策略调整进行一般减持，合适减持法令律例要求，并不代表对公司将来成长缺乏决心。 风险提醒：外部变化；市场所作加剧风险；汇率波动风险。乖宝宠物(301498) 投资要点 事务： 公司发布2024年年报和2025年一季报， 2024年实现停业收入52。45亿元，同比+21。22%；归母净利润6。25亿元，同比+45。68%。 2025年一季度实现停业收入14。8亿元，同比+34。82%；归母净利润2。04万元，同比+37。68%。 公司业绩超预期。 从粮占比持续提拔，自有品牌快速增加。 分产物，公司2024年零食收入24。84亿元，同比+14。7%，毛利率39。47%，同比+2。28pct；从粮收入26。9亿元，同比+28。9%，毛利率44。7%，同比+8。7pct。 从粮收入高于零食， 受益于产物布局优化和高端产物占比提拔，毛利率提拔。分渠道，曲销收入19。69亿元，同比+59。3%，曲销收入占比提拔至37。5%， 电商等渠道布局不竭优化。 分营业，自有品牌收入35。45亿元，同比+29。1%； OEM/ODM收入16。75亿元，同比+19。1%。 公司加大国内自有品牌市场推广，估计自有品牌占比将继续提拔。 产物高端化加快，线上表示亮眼。 公司持续做大做强“麦富迪”焦点品牌，发力“弗列加特”高端品牌。麦富迪持续领跑行业，连任5年天猫分析排名第一。霸弗天然粮正在2024年双11期间全网发卖额同比+150%。 弗列加特完成品牌2。0升级， 2024年双11期间全网发卖额同比+190%。 公司持续结构产物立异， 2024年推出弗列加特0压乳鲜乳源猫粮系列， 超高端犬粮品牌汪臻醇。 2025年Q1推出霸弗天然粮升级版2。0，关心肠胃健康。 公司高端品牌计谋成效显著，按照欧睿， 2015-2023年公司国内市占率从2。4%提拔至5。5%，实现翻倍，位各国产物牌市占率第一。 关税方面，泰国工场目前未受影响， 泰国工场新扩产能估计本年下半年全面投产， 可笼盖美国客户大部门需求。 产物和渠道布局优化带动盈利能力持续提拔。 2024公司毛利率42。27%，同比+5。43pct。2025Q1毛利率41。56%，同比+0。42pct。 产物高端化提拔、多品牌矩阵、 曲销渠道占比提高叠加供应链优化， 带动盈利能力持续提拔。 2024年发卖费用率20。11%，同比+3。45pct。2025Q1发卖费用率17。81%，同比+0。52pct。 发卖费用率增加次要因为自有品牌和曲销渠道收入增加， 营业推广费及发卖办事费添加。 公司2024年累计现金分红总额超2亿元，占公司2024年归母净利润32。02%，积极提拔投资者报答。 投资： 宠物食物国产化替代加快， 公司自有品牌增加敏捷且高端化成效显著， 盈利能力仍有提拔空间。 我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为8。06/10。13/12。32亿元（ 2025-2026年前值别离为7。45/9。25亿元），对应EPS别离为2。02/2。53/3。08元（ 2025-2026年前值别离为1。86/2。31元），对该当前股价PE别离为56/45/37倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 原材料价钱波动风险、国内市场需求不及预期、新品拓展不及预期乖宝宠物(301498) 事务： 2025年4月22日，公司发布2024年报和2025年一季报。 2024年，公司实现营收52。45亿元，同比增加21。22%；归母净利润6。25亿元，同比增加45。68%；扣非后归母净利润6。00亿元，同比增加42。08%。 2025Q1，公司实现营收14。80亿元，同比增加34。82%；归母净利润2。04亿元，同比增加37。68%；扣非后归母净利润1。99亿元，同比增加44。20%。 概念： 公司业绩实现高增，2024年曲销收入增速亮眼。2024年公司宠物食物及用品实现收入52。20亿元，同比增加21。11%；分产物来看，零食/从粮/保健品及用品/其他营业别离实现收入24。84亿元/26。90亿元/0。46亿元/0。25亿元，营收占比47。35%/51。30%/0。88%/0。47%，同比增加14。66%/28。88%/-18。90%/49。41%；分地域来看，境内/境外别离实现营收35。51亿元/16。93亿元，营收占比67。71%/32。29%，同比增加24。03%/15。70%；分发卖模式来看，经销/OEM和ODM/曲销/其他营业别离实现营收15。76亿元/16。75亿元/19。69亿元/0。25亿元，营收占比30。04%/31。94%/37。55%/0。47%，同比变化-5。51%/+19。07%/+59。33%/+49。41%；分营业模式来看，自有品牌/OEM和ODM/其他别离实现营收35。45亿元/16。75亿元/0。25亿元，营收占比67。59%/31。94%/0。47%，同比变化+29。14%/+19。07%/-85。78%。 毛利率和净利率提拔，公司盈利能力加强。2024/2025Q1公司毛利率别离为42。27%/41。56%，同比别离提拔5。43pct/0。42pct；2024年发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为20。11%/5。84%/-0。67%，同比变化+3。45pct/0。08pct/-0。36pct，公司发卖费用率增幅较大从因2024年陪伴公司自有品牌和曲销渠道收入增加，占比提拔，响应的营业推广费及发卖办事费增加；同时，公司实施绩效查核激励机制，响应薪酬有所增加。2025Q1公司发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为17。81%/5。09%/-0。46%，同比变化+0。52pct/-0。45pct/+0。09pct；2024/2025Q1公司实现净利率11。96%/13。82%，同比提拔2。02pct/0。26pct，2024年公司净利率提拔显著。 公司自从高端品牌增加亮眼。公司持续深化自从品牌计谋结构，2024年公司旗下从力品牌麦富迪持续领跑行业，连任5年天猫分析排名第一。麦富迪高端副品牌霸弗天然粮兴起，2024年双11期间全网发卖额同比增加150%。公司高端品牌计谋成效显著，弗列加特以“鲜肉精准养分”为焦点合作力，立异推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列，2024年双11期间斩获天猫猫粮品类发卖冠军，荣获中国国际宠物用品展“从粮类”金，2024年双11期间全网发卖额同比增加190%；2024年公司全新推出的超高端犬粮品牌汪臻醇，凭仗通明可溯源食材系统取极简限制性配方，满脚了成分党犬仆人的高阶喂养需求。 宠物食物行业快速增加。我国宠物食物行业成长仍处正在较晚期的阶段，宠物食物渗入率处于较低程度，2024年我国专业犬/猫粮渗入率为25%/43%，同比提拔2。8pct/4。1pct。比拟之下，2024年美国、日本的专业猫粮渗入率为96。9%/94。6%，专业狗粮渗入率为89。6%/92。5%。跟着宠物从科学喂养升级，我国宠物食物渗入率仍有较大的上升空间。同时，我国高端宠物食物占比仍处于较低程度，2024年中国高端猫粮市场占比为29。4%，同期美国、日本程度别离为47。9%/55。6%；2024年中国高端狗粮市场占比为33。4%，同期美国、日本程度别离为43。7%/50。5%。近年来，因为宠物正在家庭中的感情陪同、情感价值感化持续凸显，宠物从对宠粮养分、健康、可口性、功能性关心度的持续提拔，更情愿为优良宠物食物领取合理溢价，我国宠物食物高端化趋向无望延续。 盈利预测及投资评级：我们看好公司自从品牌高端化稳步推进，以及宠物行业渗入率提拔潜力和空间，赐与公司必然的估值溢价。我们估计2025年/2026年/2027年公司停业收入别离为64。05亿元/79。29亿元/99。57亿元，同比增加22。11%/23。77%/25。61%；归母净利润别离为8。00亿元/10。09亿元/12。72亿元，同比增加28。09%/26。11%/26。10%；对应2025年4月22日收盘价，PE别离为49。4X/39。1X/31。0X，参考可比公司的平均估值，初次笼盖，我们赐与公司“增持”评级。 风险提醒：消费苏醒不及预期、行业消费升级不及预期、食物平安风险、行业合作加剧、原材料价钱波动的风险。乖宝宠物(301498) 24年度和25Q1业绩成长性再验证 公司2024年实现停业收入52。45亿元，同比增加21。22%；实现归母净利润6。25亿元，同比增加45。68%。25年Q1，公司实现停业收入14。80亿元，同比增加34。82%；实现归母净利润2。04亿元，同比增加37。68%；实现扣非净利润1。98亿元，同比增加44。20%，延续高增加态势，成长性再验证。毛利率方面，2024年公司发卖毛利率42。27%，同比增5。43pcts；25年Q1公司发卖毛利率41。56%，同比增0。42pct。费用投入方面，2024年公司发卖费用率20。1%，同比增3。45pcts；25年Q1公司发卖费用率17。81%，同比增0。52pct。公司自有品牌和曲销渠道收入增加，推广费及发卖办事费投入支持。 深耕赛道，产销推进 公司产能扶植、品牌营销持续推进，国产领先宠物食物品牌劣势不竭夯实，无望驱动业绩持续成长。1）产能方面，公司国表里产能扶植继续推进。截至2024岁尾，集团新建厂区已根基落成，10万吨宠食项目和泰国工场项目别离进度达到35。4%和52。9%；24年三个项目合计投入新增正在建工程4。37亿元。2）品牌方面，公司构成了国内以“麦富迪”、“弗列加特”为焦点的自有品牌梯队。公司加大品宣力度，借帮泛文娱化的品牌营销和多样化的线上平台推广，自有品牌出名度持续提拔。3）渠道方面，公司三方平台和曲销渠道发卖均实现较快增加。2024年公司宠物食用品正在第三方平台（阿里系、抖音、京东等）实现发卖收入19。69亿元，占总收入37。72%，同比增59。33%；曲销渠道实现发卖收入14。15亿元，占总收入27。10%，同比增52。69%。 强者恒强，长逻辑望演绎 我们认为，宠物食物赛道无望连结持续高速增加，乖宝宠物为代表头部企业无望演绎马太效应，扩大劣势、续创佳绩。据德勤的《中国宠物食物行业》，估计到2026年宠物从粮、宠物养分品、宠物零食的复合年增加率将别离达到17%、15%和25%，宠物消费大趋向不改。而从近年乖宝宠物业绩看，已构成较为较着的头部劣势（宠物食物国产物牌市占率第一、收入显著高于行业增速），背后是公司品牌、产物和渠道运营的无力支持，并无望持续堆集夯实口碑、立异和财产链劣势，头部效应进一步演绎。 投资 乖宝宠物是国内领先的宠物食物研发、出产、发卖企业。公司所正在宠物食物赛道望连结高速增加，公司也望凭仗本身品牌、产物和渠道的劣势，延续业绩成长性。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为7。8亿元、9。9亿元、12。6亿元，EPS别离为1。96元、2。48元、3。15元，对应2025-2027年PE别离为51。77、40。87、32。18倍，维持评级赐与“买入”评级。 风险提醒 宠物消费不及预期、食物平安等风险。乖宝宠物(301498) 事务描述 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收52。45亿元，同比+21。22%；实现归母净利润6。25亿元，同比+45。68%；实现扣非归母净利润6。00亿元，同比+42。08%。分红预案：每10股派现金盈利2。5元（含税）。2025年一季度公司实现营收14。80亿元，同比+34。82%；实现归母净利润2。04亿元，同比+37。68%；实现扣非归母净利润1。99亿元，同比+44。20%。事务点评 24年营收规模坐上50亿新台阶，盈利程度加快提拔。2024年第四时度公司实现营收15。73亿元，同比+29。55%；实现归母净利润1。54亿元，同比+34。78%；实现扣非归母净利润1。57亿元，同比+43。03%。旗下自有品牌持 续发力，带动公司从停业务营收及盈利程度双沉提拔，按照Euromonitor，2015-2023年公司国内市占率从2。4%提拔至5。5%，位各国产物牌市占率第一。2024年全年公司从停业务毛利率42。32%，同比提拔5。49个百分点。 自有品牌线上发卖连结高增速，高端化历程顺畅。2024年公司通过第三方线%，占从停业务收入比沉为37。72%，同比提拔9。05个百分点；此中阿里系及抖音系平台实现曲销收入14。15亿元，同比增加52。69%，占从停业务收入比沉为27。10%，同比提拔5。60个百分点。按照久谦数据，旗下弗列加特品牌正在天猫、京东及抖音三个次要线上平台总GMV实现同比增加129。31%，barf系列、弗列加特等拳头产物增速领先，构成多条增加曲线，品牌中高端产物影响力不竭加强，公司品牌矩阵高端化持续向上。 费用投放力度继续加强，深切强化犬猫根本研究。跟着自有品牌收入占等到曲销渠道占比添加，公司正在品牌扶植、产物宣发等维度投入不竭增加，24年公司发卖费用同比+46。31%，公司从品牌麦富迪及弗列加特影响力持续加强。24年公司加强犬猫根本研究，公司研发费用收入0。85亿元，同比+16。65%，2024年4月乖宝宠物养分研究院上海研发核心正式投入运营，正在根本研究维度建立科研劣势。 投资 正在国内宠物食物市场所作款式呈现安定迹象的大布景下，我们强调 需要起头沉点关心品牌利润端的环境。我们认为当下应沉点关心把握行业趋向、引领品类海潮，且利润端有所好转甚至不竭增加的优良国产物 牌，沉点关心公司全渠道连结领先地位的发卖表示以及高端化带来的利 润增加，我们继续看好公司自有品牌正在市占率以及盈利程度方面的双沉提拔。估计公司2025-2027年归母净利润为7。50/9。90/12。42亿元，EPS别离为1。87\2。47\3。11元，目前股价对应公司2025、2026年PE别离为52。7倍、39。9倍，维持“增持-A”评级。 风险提醒 原材料价钱波动风险；政策办理风险；因办理不妥导致呈现食物平安的风险；动物疫病风险；全球商业摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产物发卖不及预期的风险；品牌及产物舆情风险；海外合作加剧导致公司全球化计谋推进受阻的风险。乖宝宠物(301498) 事务：公司发布24&25Q1业绩。24年公司实现收入52。45亿元（+21。2%），归母净利润6。25亿元（+45。7%）；25Q1实现收入14。80亿元（+34。8%），归母净利润2。04亿元（+37。7%）。25Q1收入、利润表示靓丽，弗列加特高增带动利润率持续提拔，加回金激励费用，利润表示更为亮眼。 自从品牌增加靓丽，弗列加特卡位稀缺。24年自从品牌实现收入35。45亿元（同比+29。1%），此中我们估计弗列加特收入超翻倍增加，麦富迪亦连结稳健增速。分品类来看，零食/从粮别离实现收入24。84/26。90亿元（同比+14。7%/+28。9%），毛利率别离为39。5%/44。7%（同比+2。3/+8。7pct），自从品牌高速增加驱动从粮收入高增，弗列加特占比提拔、麦富迪产物布局升级（BARF等高端单品占比提拔），驱动从粮毛利率快速优化。24年公司曲销收入19。69亿元（同比+59。3%）、占比37。6%（同比+9。0pct），此中淘系+抖音合计实现收入14。15亿元（同比+52。7%）、占比27。1%（同比+5。6pct），渠道布局快速优化。按照久谦，25Q1麦富迪/弗列加特电商三平台合计GMV别离同比+36%/+129%，延续高增趋向。产物端，25年3月弗列加特烘焙粮（小太阳&小蓝盾）升级，进一步聚焦精准养分；此外，乖宝宠物养分研究院上海研发核心24年正式投入运营，为产物合作力提拔奠基强劲基石。 代工营业Q2或有调整，关税影响逐渐消化。24年代工营业实现收入16。75亿元（同比+19。1%），毛利率33。2%（同比+2。7pct）。公司对美出口营业由泰国和国内产能贡献，受关税扰动，25Q2国内产能对美出口或遭到较大影响；陪伴25H2泰国产能逐渐投运，美国订单无望恢复稳健增加。 品牌高端化升级，盈利能力持续提拔。25Q1毛利率41。6%（同比+0。4pct），归母净利润13。8%（同比+0。3pct）、净利率同环比均稳步改善；发卖/办理/研发费用率别离为17。8%/5。1%/1。5%（同比+0。5/-0。4/-0。1pct），费用投放稳健。截至25Q1末，存货/应收/对付账款周转别离为82/25/28天（同比-12/+1/+2天），运营性现金流净额为1。70亿元（同比+1。09亿元），营运能力同步优化。 盈利预测：估计2025-2027年归母净利润别离为7。9亿元/10。5亿元/13。4亿元，对应PE别离为61/46/36X。 风险峻素：国内合作加剧，原材料价钱、汇率波动，海外商业摩擦加剧风险等乖宝宠物(301498) 投资要点： 事务：4月22日，乖宝宠物发布2024年年报及2025年一季报。据公司通知布告，2024年，公司营收达52。45亿元（同比+21。22%），归母净利润6。25亿元（同比+45。68%），扣非净利润6。00亿元（+42。08%）。公司2025年一季度实现营收14。80亿元（同比+34。82%），归母净利润2。04亿元（同比+37。68%），扣非净利润1。99亿元（+44。20%）。同时，公司通知布告2024年利润分派预案，拟每10股派发觉金盈利2。5元（含税）。 自从品牌发力、从粮占比提拔下，毛利率程度显著提拔。公司2024年及2025Q1营收取归母净利润均实现显著增加，业绩很是亮眼，2024年盈利程度创汗青新高。具体来看，据公司通知布告，2024年公司境内营业（次要是自有品牌营业）收入35。51亿元（+24。03%），占比达67。71%（同比+1。54pct）。公司海外营业方面，2024年，大客户订单恢复叠加泰国产能爬坡，境外收入16。93亿元，同比增加15。70%。公司自从品牌营业显著增加，从粮占比提拔，公司毛利率获得提拔。2024年公司从粮营业收入26。90亿元（+28。88%），占比达51。30%（同比+3。06pct），从粮营收占比跨越零食营收占比。据wind及公司通知布告数据，2024年公司毛利率为42。27%，同比提拔5。43pct，2025Q1毛利率为41。56%，较客岁同期提拔0。42pct。此中，2024年从粮营业毛利率44。70%，较零食营业毛利率超出跨越5。23pct。费用率环境来看，公司2024年公司发卖期间费用率26。91%，同比提拔3。09pct，此中发卖费用率20。11%，同比提拔3。45pct。发卖费用率的提拔，次要是因为公司自有品牌、曲销渠道收入增加、占比提拔，响应的营业推广费及发卖办事费增加，绩效查核激励机制响应薪酬也有所增加。净利率方面，公司2024年、2025Q1净利率别离为11。96%、13。82%，同比别离提拔2。01pct、0。26pct。 公司品牌高端化计谋取得显著成效，线年麦富迪高端副品牌霸弗天然粮敏捷兴起，据公司通知布告，2024年双11期间全网发卖额同比增加150%，进一步巩固了品牌市场地位。2024年弗列加特进行品牌2。0升级，立异自研鲜肉尺度化处置系统和低温实空鲜肉浓缩工艺，沉磅推出0压乳系列产物和高鲜肉天然粮系列。2024年弗列加特双十一登顶天猫平台猫从粮品类冠军。公司线%），线上营业规模快速增加。同时，公司积极拓展线下网点，正在全国大部门主要城市成立了面向各地宠物特地店、宠物病院的线下发卖渠道。 投资：公司正在宠物食物行业的龙头地位不竭巩固，品牌塑制能力获得市场的持续验证。跟着我国居平易近消费能力的持续提拔，叠加生齿老龄化、独身生齿添加及生育率降低等布局性变化，宠物消费从功能性需求向感情溢价升级，宠物食物行业呈现国产替代、高端化等趋向，国产头部品牌成长潜力庞大。营业布局方面，公司自从品牌营收占比、高端品牌/自从品牌占比、从粮占比均无望持续提拔，从而提拔公司获利能力。公司正在营销推广和客户群体运营方面堆集了丰硕经验，将有帮于提高发卖费用的利用效率，从而提拔公司的盈利能力，有益于公司正在市场所作中博得劣势。公司对美出口营业占比相对较小，估计关税商业和对公司业绩影响可控。按照公司按期演讲环境及我们对各项营业趋向的判断我们更新了盈利预测，估计2025/2026/2027年公司营收别离为62。84/73。56/86。25亿元，2025/2026/2027年归母净利润别离为7。99/10。81/15。02亿元，归母净利润增速别离为+27。82%/+35。39%/+38。95%，估计2025/2026/2027年EPS别离为2。00/2。70/3。76元/股，将来发卖毛利率无望持续提拔。当前股价对应2025-2027年PE别离为50。77/37。50/26。99x，维持“增持”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险、全球商业摩擦风险、产物发卖不及预期的风险、海外合作加剧风险。乖宝宠物(301498) 投资摘要 事务概述 4月21日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现停业总收入52。45亿元，同比+21。22%；归母净利润6。25亿元，同比+45。68%；扣非归母净利润6。00亿元，同比+42。08%。2025年一季度实现停业总收入14。80亿元，同比+34。82%；归母净利润2。04亿元，同比+37。68%；扣非归母净利润1。99亿元，同比+44。20%。 自有品牌结构持续深化，2024年实现度冲破成长。2024年公司营收实现稳步增加，从粮和零食别离实现营收26。90、24。84亿元，同比增加28。88%/14。66%，此中自有品牌营业收入35。45亿元，同比增加29。14%。2024年以来，公司积极完美产物结构，一方面安定焦点品牌麦富迪，品牌连任5年天猫分析排名第一，2024年获得AA（全国级）出名商标品牌授牌，更以92。53的品牌指数登顶《中国宠物食物十大品牌》榜首；另一方面公司持续结构高端宠食市场，对弗列加特进行品牌2。0升级，同时推出第三个自有品牌“汪臻醇”，填补了国内品牌犬粮市场超高端范畴的空白。我们认为，25年公司从粮体量无望再上新台阶。 曲销渠道布局优化，线上规模持续攀升。公司近年来紧抓渠道变化盈利，深度联袂支流取曲播电商平台，实现线上营业的迸发式增加，品牌分析排名持续多年位列多家电商平台第一。2024年，公司通过线%，占从停业务收入比沉为37。72%。我们估计跟着公司自有品牌的不竭成长，将来曲销占比无望稳步提拔，并进一步带动公司营收稳步增加。 盈利质量稳健提拔，费用管控同步帮力。2024年公司毛利率/净利率别离同比+5。43/+2。01个百分点至42。27%/11。96%，此中从粮/零食毛利率别离同比+8。70/+2。28个百分点至44。70%/39。47%，曲销/经销/OEM+ODM毛利率别离同比+2。97/+6。23/+2。70个百分点至53。11%/38。56%/33。18%，我们猜测毛利率取净利率的提拔次要系毛利率较高的从粮取曲销渠道占比提拔。2024年发卖费用率同比+3。45个百分点至20。11%，次要系公司自有品牌、曲销渠道收入增加、占比提拔，响应的营业推广费及发卖办事费增加。我们估计将来跟着产物布局优化取曲销占比稳步提拔，公司盈利质量无望持续向上。 投资 近年正在我国人均可安排收入增加、对宠物陪同的需求添加等多沉要素的影响下，宠物经济兴旺成长，我们认为，跟着人们对喂养商品粮的认知提拔，市场对宠物食物的需求将进一步。公司凭仗正在产物、渠道和品牌方面的深耕取投入，稳坐国产宠物食物龙头，而跟着宠物食物行业规模的快速增加取行业集中度的不竭提拔，公司市场份额也无望进一步提拔。我们估计公司25-27年营收别离为64。70/77。70/93。70亿元，同比增速别离23。36%/20。09%/20。59%；归母净利润别离为9。05/12。43/15。69亿元，同比增速别离为44。83%/37。38%/26。26%。对应PE44/32/25倍。维持“买入”评级。 风险提醒 自有品牌成长不及预期，行业合作加剧。乖宝宠物(301498) 投资要点： 公司业绩合适预期，维持快速增加。按照公司通知布告，2024年总营收52。45亿元，同比+21。22%；实现归母净利润6。25亿元，同比+45。68%；扣非后归母净利润6。00亿元，同比+42。08%；运营性现金流量净额为7。20亿元，同比+16。60%。此中，2024Q4公司营收为15。73亿元，同比+29。55%；归母净利润1。54亿元，同比+34。78%。2025Q1公司营收为14。80亿元，同比+34。82%；归母净利润2。04亿元，同比+37。68%；扣非后归母净利润1。99亿元，同比+44。20%。2024岁暮，公司拟向全体股东每10股派盈利2。5元（含税），2024年度公司累计现金分红总额为2。00亿元，占归母净利润的32。02%。 市场规模持续扩大，国产替代持续深化。按照中国饲料工业协会发布，2024年全国宠物饲料产量159。9万吨，同比增加9。3%，外行业全体产量下行趋向下，宠物饲料维持逆势增加。据《2025中国宠物行业（消费演讲）》发布数据，2024年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3，002亿元，同比增加7。5%。按照Euromonitor，2024年我国专业犬/猫粮渗入率为25%/43%，同比提拔2。8/4。1个百分点。跟着国内宠物行业渗入率的持续提拔，行业规模将进一步扩大。2024年，猫狗食物天猫品牌榜TOP10中前五均是国产物牌，前三大沉点国货物牌线%，比拟之下，前三大沉点外资品牌线%，宠物食物头部公司正在国内市场的市占率不竭提拔。 公司自从品牌表示亮眼，新产物不竭发力。分产物来看，2024年公司零食营业营收为24。84亿元，同比+14。66%，占比47。35%；从粮营收26。90亿元，同比+28。88%，占比51。30%。分营业模式看，1）公司自从品牌实现收入35。45亿元，同比+29。14%，占比67。59%；此中，曲销渠道收入19。69亿元，同比+59。33%，经销渠道收入15。76亿元，同比-5。51%；2）OEM/ODM收入为16。75亿元，同比+19。07%，占比31。94%。公司旗下从力品牌麦富迪持续领跑行业，连任5年天猫分析排名第一，2024年以92。53的品牌指数登顶《中国宠物食物十大品牌》榜首。麦富迪高端副品牌霸弗天然粮敏捷兴起，2024年双11期间全网发卖额同比增加150%，进一步巩固了品牌市场地位。公司高端猫粮品牌弗列加特以“鲜肉精准养分”为焦点合作力，立异推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列，2024年双11期间全网发卖额同比增加190%。2024年，公司全新推出超高端犬粮品牌汪臻醇，凭仗通明可溯源食材系统取极简限制性配方，弥补了国内品牌犬粮市场超高端范畴空白。 公司盈利程度提拔，运营费用率管控高效。2024年公司毛利率42。27%，同比+5。43pcts；净利率11。96%，同比+2。01pcts。2024年公司发卖/办理费用率别离为20。11%/7。47%，同比3。45pcts/+0。01pcts。跟着公司自有品牌、曲销渠道收入增加、占比提拔，响应的营业推广费及发卖办事费同比增加；别的，公司实施绩效查核激励机制，导致响应薪酬有所增加。2025Q1公司毛利率41。56%，同比+0。42pcts；净利率13。82%，同比+0。26pcts。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内宠物食物龙头，市占率稳步提拔，考虑到国内市场规模的增加和公司盈利程度的优化，估计2025/2026/2027年可实现归母净利润别离为8。13/9。88/11。34亿元，EPS别离为2。03/2。47/2。83元，当前股价对应PE为48。59/39。99/34。84倍。目前，公司仍处于合理估值区间，考虑到将来行业和公司的潜正在成漫空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提醒：原料价钱波动、汇率波动、国际商业合作加剧、渠道拓展不及预期等。乖宝宠物(301498) 焦点概念 积极拓展自有品牌曲销，Q1归母净利润同比+32%。公司2025Q1实现停业收入14。80亿元，环比-5。97%，同比+34。82%，次要得益于境内自有品牌营业扩张以及海外代工营业收入添加；2025Q1实现归母净利润2。04亿元，环比+32。31%，同比+37。37%，次要得益于自有品牌收入增加和毛利率提拔。总体来看，受自有品牌增加、高端品牌拓展以及曲营发卖占比提拔带动，公司收入规模及盈利能力延续同步提拔趋向。 Q1毛利率和净利率同比均有提拔。公司2025Q1发卖毛利率41。56%，环比-1。38pct，同比+0。42pct，次要得益于受自从品牌拓展，曲销渠道占比提拔；2025Q1发卖净利率13。82%，环比+3。93pct，同比+0。26pct，受毛利率提拔、费用率改善等要素影响，净利率维持同环比添加。 Q1继续加大自有品牌曲销拓展，维持高强度发卖费用投入。公司2025Q1发卖费用为2。64亿元，同比+38。83%，对应发卖费用率17。81%（同比+0。51pct），次要缘由系自有品牌和曲销渠道收入增加、占比提拔，响应的营业推广费及发卖办事费添加；2025Q1办理费用0。75亿元，同比+23。92%，对应办理费用率5。09%（同比-0。45pct）；2025Q1研发费用为0。22亿元，同比+27。22%，对应研发费用率1。47%（同比-0。09pct）。 “经销转曲销”趋向较着，将来无望不竭增厚公司盈利能力。做为国牌宠食龙头，公司目前正基于前期正在品牌侧的结实堆集，积极推进渠道侧变化，不竭加大自有品牌曲销模式拓展。2024年公司自有品牌曲销收入已达19。69亿元，同比+59。33%，于自有品牌总收入中的占比进一步提拔至55。54%，首度跨越经销收入且毛利率较着更高（2024年曲销毛利率53。11%，同比+2。97pct，比经销毛利率高14。55pct）。将来随曲销模式占比不竭提拔，公司自有品牌营业无望继续连结量利齐增。 风险提醒：汇率大幅波动的风险；中美商业冲突的风险；自从品牌产物推广不及预期的风险。 投资：我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为7。4/9。4亿元，预测2027年归母净利润为11。9亿元，对应2025-2027年EPS别离为1。9/2。4/3。0元。乖宝宠物做为国内自有品牌身位领先的宠食成长标的，将来随高端产物拓展和曲销模式占比提拔，从业无望连结量利高增，维持“优于大市”评级。乖宝宠物(301498) 次要概念： 2024年公司归母净利润6。25亿元，同比增加45。68% 公司发布2024年年报和2025年一季报：2024年实现收入52。45亿元，同比+21。22%；归母净利润6。25亿元，同比+45。68%；扣非后归母净利润6。0亿元，同比+42。08%；2024年公司发卖毛利率42。27%，同比+5。43pct；发卖净利率11。96%，同比+2。01pct。2025Q1公司实现停业收入14。80亿元，同比+34。82%；归母净利润2。04亿元，同比+37。68%；扣非后归母净利润1。99亿元，同比+44。20%。 毛利率显著提拔，自有品牌营业表示亮眼 ①分产物：2024年从粮收入26。9亿元，同比+28。9%，毛利率44。7%，同比+8。70pct；零食收入24。8亿元，同比+14。7%，毛利率39。5%，同比+2。28%。②分营业模式：2024年自有品牌收入35。4亿元，同比+29。1%，占停业收入比沉67。6%，同比+4。15pct；此中，曲销收入19。7亿元，同比+59。3%，毛利率53。1%，同比+2。97pct；经销收入15。8亿元，同比-5。5%，毛利率38。6%，同比+6。23pct。公司自有品牌营业表示亮眼，从粮、曲销占比提拔，跟着麦富迪、弗列加特等产物的不竭升级，品牌高端化计谋成效显著，毛利率提拔较着。2024年代工收入16。8亿元，同比+19。1%，占停业收入比沉31。9%，同比-0。57pct，毛利率33。2%，同比+2。7%。 持续完美产物矩阵，推进高端品牌结构 公司持续深化自从品牌计谋结构，从力品牌麦富迪持续多年领跑行业，2024年双11期间麦富迪高端副品牌Barf系列全网发卖额同比增加150%；完成品牌2。0升级的弗列加特以“鲜肉精准养分”为焦点合作力，推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列，2024年双11期间全网发卖额同比增加190%，斩获天猫猫粮品类发卖冠军；2024年公司推出超高端犬粮品牌汪臻醇，凭仗通明可溯源食材系统取极简限制性配方，填补了国内品牌犬粮市场超高端范畴的空白，无望进一步打开成漫空间，推进品牌高端化历程。此外，公司继续加大研发投入，2024年研发费用8，548万元，同比+16。7%。 投资 公司深耕国内宠物市场，出力提拔焦点自从品牌的品牌抽象、市场拥有率以及影响力，是国内宠物食物行业优良企业，陪伴公司海外营业稳步增加、国内市场自有品牌快速成长、高端品牌占比趋向性提拔以及从粮产能持续，我们估计2025-2027年公司实现从停业务收入63。74亿元、78。16亿元、96。14亿元（前值2025年63。50亿元、2026年75。64亿元），同比增加21。5%、22。6%、23。0%；对应归母净利润8。07亿元、10。0亿元、12。95亿元（前值2025年7。03亿元、2026年8。69亿元），同比增加29。2%、24。0%、29。5%，对应EPS2。02元、2。50元、3。24元。维持“买入”评级不变。 风险提醒 国际商业摩擦风险；汇率变化风险；原材料价钱波动风险；国内市场所作加剧风险；自从品牌扶植不及预期风险等。乖宝宠物(301498) 结论取： 业绩概要： 2024年实现营收52。5亿，同比增21%，录得归母净利润6。3亿，同比增45。7%；4Q实现营收15。7亿，同比增29。6%，录得归母净利润1。5亿，同比增34。8%。 25Q1实现营收14。8亿，同比增34。8%，录得归母净利润2亿，同比增37。7%。24Q4及25Q1业绩好于我们预期。 分红方案：每10股派发觉金股利2。5元 点评： 公司营业维持优良成长势头，盈利能力持续提拔。分项看：1）宠物零食实现收入24。8亿，同比增14。7%；2）从粮实现收入26。9亿，同比增28。9%，从粮增加较快，受益自有品牌影响力持续提拔；3）保健品及其他产物收入0。5亿，同比下降19%。区域看，境内收入35。5亿，同比增24%，境外收入17亿，同比增16%。 公司自有品牌维系强劲增加，2024双11公司从力品牌麦富迪继续连任天猫分析排名第一，高端品牌弗列加特全网发卖额同比增190%，霸弗全网发卖额同比增150%，全年自从品牌实现营收35。4亿，同比增29%。OEM/ODM实现收入16。8亿，同比增19%。 毛利率看，全年毛利率同比上升5。43pcts至42。3%；24Q4毛利率同比提拔3。3pcts至42。9%。毛利率提拔一方面受益自从品牌高端化，另一方面原料成本连结低位亦有帮益。 费用方面，24年费用率同比提拔3。09pcts至26。91%，次要因为品牌推广及办事费添加、以及业绩查核激励机制下薪酬增加，导致演讲期发卖费用率同比提拔3。45pcts；其他费率波动相对平稳，办理费用率同比上升0。07pct，财政费用率同比下降0。36pct，研发费用率同比下降0。06pct。 25Q1公司延续增加势头，规模效应继续加强。演讲期毛利率同比提拔0。5pct至41。6%，费率总体平稳，同比提拔0。07pct。全年看，我们估计公司将延续强劲增加势能，自有品牌麦富迪、高端品牌弗列加特、霸弗、汪臻醇等影响力将持续提拔，同时，公司延续犬猫产物方面的研发，新品迭代将持续加强公司合作力。 估计2025-2026年将别离实现净利润8亿、9。6亿和11。5亿，别离同比增27%、21。3%和19%，EPS别离为1。99元、2。41元和2。87元，当前股价对应PE别离为50倍、41倍和34倍，予以“买进”。 风险提醒：行业景气不及预期，食物平安问题影响终端销量，原材料价钱上涨超预期，关税导致出口部门营业承压乖宝宠物(301498) 投资要点 公司披露2024年年报及2025Q1业绩：2024全年营收52。5亿元（+21。2%，代表同比增速，下同），归母净利润6。25亿元（+45。7%），扣非归母净利6亿（+42。1%）。2024Q4营收15。7亿元（+29。6%），归母净利润1。5亿元（+38。8%）。2025Q1营收14。8亿元（+34。8%），归母净利润2。0亿元（+37。7%），扣非归母净利润2。0亿元（+44。2%）。 自有品牌快速放量，渠道和产物布局持续优化。分营业看，24年自有品牌/代工营收别离为35亿/17亿元，同比别离为+29%/+19%，占比别离为68%/32%，自有品牌持续快速增加引领公司全体增加。分产物看，24年从粮/零食营收别离为27/25亿，同比别离+29%/+15%，占比51%/48%，从粮占比持续提拔，产物布局不竭优化。分区域看，24年境内/境外营收别离为36/17亿，同比别离+24%/+16%，占比68%/32%。 自有品牌&曲销占比提拔，盈利能力快速提拔。①毛利率：2024年达42。3%，同比+5。4pct，Q4单季毛利率42。9%创汗青新高，次要系高毛利从粮占比提拔以及从粮毛利率提拔+9pct，零食毛利率+2pct从因原材料成本和汇率贡献。2025Q1毛利率41。6%，同比+0。4pct；②期间费用率：2024年发卖费用率20。1%，同比+3。5pct，次要系品牌扶植投入加大；2025Q1发卖费用率17。8%，同比+0。5pct；③归母净利率：连系毛利率及费用率，2024年归母净利率为11。9%，同比+2pct。2025Q1归母净利率同比+0。3pct至13。8%。 推陈出新能力强，新品持续立异性高端化升级，多品牌计谋成效显著。公司旗下从力品牌麦富迪持续领跑行业，连任5年天猫分析排名第一，从推“BARF生骨肉天然粮”快速兴起，2024年双11期间全网发卖额同比增加150%；弗列加特完成品牌2。0升级，同时公司推出的高端犬粮品牌汪臻醇，无望成为高端狗从粮业绩新增加点。 盈利预测取投资评级：公司是国内宠物食物领军企业，正在宠物食物赛道国产物牌兴起布景下，公司品牌力、产物力、研发力、渠道力α劣势显著，自从品牌高端化升级+新兴电商加快拓展。考虑到公司国内品牌增加势头强劲，我们上调2025-2026年归母净利润预测7。6/9。6亿元至8。2/10。2亿元，新增2027年归母净利润预测12。4亿元，对应PE别离为49/40/33X，维持“买入”评级。 风险提醒：市场所作加剧，商业摩擦，汇率波动，原材料价钱波动等。乖宝宠物(301498) 摘要： 事务：公司发布2024年年度演讲&2025年一季度演讲。24年公司营收52。45亿元，同比+21。22%；归母净利润6。25亿元，同比+45。68%；扣非后归母净利润为6。00亿元，同比+42。08%。此中24Q4公司营收15。73亿元，同比+29。55%；归母净利润1。54亿元，同比+34。78%；扣非后归母净利润为1。57亿元，同比+43。03%。分红预案：每10股派现金盈利2。5元（含税）。25Q1公司营收14。80亿元，同比+34。82%；归母净利润2。04亿元，同比+37。68%；扣非后归母净利润为1。99亿元，同比+44。20%。 公司收入快增加，利润持续高增。24年-25Q1公司收入＆盈利持续增加的次要缘由是自有品牌收入添加、曲销渠道发卖占比添加、从粮产物收入及毛利率均有显著提拔等。24年公司分析毛利率42。27%，同比+5。43pct；期间费用率为26。91%，同比+3。10pct。此中24Q4公司分析毛利率42。94%，同比+3。35pct；期间费用率为29。40%，同比+2。50pct。25Q1公司分析毛利率41。56%，同比+0。42pct，持续5个季度连结正在40%以上；期间费用率为23。92%，同比+0。07pct。 24年自有品牌收入+29%，多地结合研发相辅相成。公司自有品牌营业处于计谋焦点地位，已构成国内（麦富迪、弗列加特、汪臻醇）、国外（Waggin’Train）完美的品牌矩阵。24年公司自有品牌营业实现收入35。45亿元，同比+29。14%。从24年双11和绩来看，麦富迪、弗列加特等自有品牌全网发卖额冲破6。7亿，同比+65%；此中麦富迪Barf系列全网发卖额超7900万元，同比+150%；弗列加特全网发卖额超2亿元，同比+190%。正在中美商业政策不确定性的布景下，25年公司将继续加大国内自有品牌营业投入，提拔自有品牌收入占比，以平抑关税对出口代工营业带来的潜正在影响。此外，公司持续投入研发，24年研发费用为0。85亿元，同比+16。65%。24年4月上海研发核心投入运营，公司研发能力向国际化、专业化标的目的迈进，进一步加强公司合作劣势。 从粮收入&盈利能力持续提拔，电商曲销渠道收入高增。分产物来看，24年公司从粮、零食别离实现收入26。90亿元、24。84亿元，同比+28。88%、+14。66%；占总营收的比别离为51。30%、47。35%；毛利率别离为44。70%、39。47%，同比+8。70pct、+2。28pct。发卖渠道方面，公司正在境内已实现线上线下全渠道运营模式，此中线上营业规模连结上升趋向，曲销占比持续提拔。24年公司正在阿里系/抖音平台、京东/拼多多等平台别离实现曲销收入14。15亿元、5。54亿元，同比+52。69%、+79。22%；占从营收入比例为27。10%、10。62%，同比+5。60pct、+3。45pct。公司线下经销商收集已笼盖全国31个省级行政区，帮力品牌忠实度的进一步提拔。将来公司将通过线上线下渠道的劣势互补，帮力公司业绩的持续增加。 投资：公司做为国内宠物食物龙头企业，自有品牌焦点营业增速亮眼正在建产能进展成功无望持续放量。考虑国内宠食行业全体扩容超势以及头部企业市占率潜正在提拔趋向，公司将来业绩高弹性增加可期。我们估计2025-2026年EPS别离为1。92元、2。40元；对应PE为53倍、42倍，维持“保举”评级。 风险提醒：原材料价钱波动的风险：产物销量不及预期的风险；汇率波动的风险；商业摩擦的风险。乖宝宠物(301498) 业绩简评 4月21日公司披露24年业绩及25Q1季报，24年收入52。45亿元（同比+21。2%），归母净利6。25亿元（同比+45。7%），净利率11。9%（同比+2。0pct）。24Q4收入15。73亿元（同比+29。6%），归母净利1。54亿元（同比+34。8%），25Q1收入14。80亿元（同比+34。9%），归母净利2。04亿元（同比+37。7%），1Q业绩超预期。 运营阐发 自从品牌曲营成长延续靓丽表示，OEM稳健成长。1）分营业：24年自从品牌/OEM营业收入35。45/16。75亿元，同比+29。1%/+19。1%，从品牌麦富迪推出BARF系列等新品类，弗列加特以“鲜肉精准养分”为焦点合作力，立异推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列等，2024年双11期间斩获天猫猫粮品类发卖冠军，双11期间全网发卖额同比增加190%； 2）分渠道：曲营表示靓丽，凭仗精准营销取内容驱动，人群资产得以无效扩容，线下深切渗入各地域宠物门店，24年曲营/经销收入19。69/15。76亿元，同比+59。3%/-5。5%。 3）分品类：24年从粮/零食/保健品营收26。90/24。84/0。46亿元，同比+28。9%/+14。7%/-18。9%。 品牌深切，品牌高端化推进成功带动盈利能力提拔。24年毛利率42。27%（同比+5。4pct），估计从因受品牌高端化计谋影响，24年从粮/零食毛利率44。70%/39。47%（+8。7/2。3pct）。24年发卖/办理&研发费用率同比+3。45/+0。01pct至20。1%/7。5%，净利率11。96%（同比+2。0pct）。 25Q1：毛利率17。2%（+0。42pct），发卖/办理&研发费用率同比+0。5/-0。5pct至17。8%/6。6%，净利率13。8%（同比+0。3pct）。 国内宠食物牌领跑者，品牌结构完美，成长径清晰。公司基于强消费者需求洞察力构成较强的产物立异迭代，且凭仗强大线上精细化运营力实现持续领先。从品牌麦富迪针对细分养分功能推出系列新品，高端副牌弗列加特对标外资高端品牌积极破圈拓新，连结高速成长，超高端犬粮品牌汪臻醇填补国内品牌犬粮市场超高端范畴的空白，中期持续看好国货优良自从品牌份额持续提拔。 盈利预测、估值取评级 我们看好公司做为本土优良宠食物牌势能提拔、产物升级渠道开辟供给持续成长动能，估计公司25-27年归母净利别离为8/10。3/13。3亿元，同比+29%/+28%/+29%，当前股价对应PE别离为50x/40x/31x，维持“买入”评级。 风险提醒 原材料价钱大幅波动导致毛利率波动的风险；市场所作激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。乖宝宠物(301498) 自从品牌表示亮眼，盈利程度再上台阶，维持“买入”评级 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收52。45亿元，同比+21。22%，归母净利润6。25亿元，同比+45。68%。2025Q1营收14。80亿元，同比+34。82%，归母净利润2。04亿元，同比+37。68%。考虑国内自有品牌高增，我们小幅上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为8。19/10。10/12。34亿元（2025-2026年原值8。01/9。88亿元），EPS别离为2。05/2。52/3。08元，当前股价对应PE别离为49。5/40。2/32。9倍，维持“买入”评级。 盈利程度稳步提拔，拟每10股派现2。5元回馈投资者 2024年公司发卖毛利率/发卖净利率42。27%/11。96%，同比+5。43pct/+2。02pct，盈利能力稳步上行。2024年期间费用率26。91%，同比+3。10pct，次要系发卖费用率同比增加3。45pct至20。11%。2025Q1发卖毛利率/发卖净利率41。56%/13。82%，同比+0。42pct/+0。26pct。公司拟向全体股东每10股派发盈利2。5元（含税），共计派发1。00亿元（含税）。 自有品牌收入高增，麦富迪持续领跑行业 2024年公司自有品牌营收35。45亿元，同比+29。14%。麦富迪持续领跑行业，持续5年连任天猫分析排名第一名，获得AA（全国级）出名商标品牌授牌，登顶《中国宠物食物十大品牌》榜首。天猫双11期间，弗列加特斩获猫粮品类发卖冠军，全网发卖额同比增加190%，荣获中国国际宠物用品展“从粮类”金。2024年4月乖宝宠物养分研究院上海研发核心正式投运，帮力公司研发向国际化、专业化标的目的迈进。 从粮品类盈利能力上行，曲销渠道增加靓丽 （1）分产物：公司质量领先，优化产物组归并驱动品类立异，2024年零食/从粮营收24。84/26。90亿元，同比+14。66%/+28。88%，毛利率39。47%/44。70%，同比+2。28pct/+8。70pct，从粮盈利能力大幅提拔。（2）分发卖模式：公司兼顾曲销取经销，一方面间接触达消费者强化品牌力，一方面通过线上经销商收集拓宽市场，2024年经销/OEM&ODM/曲销营收15。76/16。75/19。69亿元，同比-5。51%/+19。07%/+59。33%。 风险提醒：原材料（鸡胸肉）价钱波动，产能扩张不及预期等。乖宝宠物(301498) 投资要点 业绩回首：公司自2013年启动自有品牌计谋，2013年推出“麦富迪”，2018年继续推出中高端猫粮品牌“弗列加特”，并收购了美国品牌“Waggin’”Train”。2018-2023年间自有品牌的占比从40。6%提拔至63。4%，增速维持正在30%以上；为公司的业绩增加和盈利程度提拔供给了无力支持，2018-2023年间营收CAGR达到28。8%，归母净利率从3。7%提拔至12。7%。 成功归因：行业春风取企业“敢想敢做”的连系。公司自从品牌做到可当前来居上，这背后有行业快速成长的贝塔，公司正在运营上也表现出较强的阿尔法。其实公司的成长径反映了大部门成功消费品公司的配合点：产物上精确把握国内宠物需求趋向，前期用性价比获取劣势；渠道上抓住电商渠道盈利实现弯道超车；品牌营销上前期敢于投入。继续逃溯下去，焦点正在于办理层的认知、专业度和施行力。公司简直正在研发和品牌营销上均有专人强人司职，目前担任公司CEO的杜士芳密斯，曾任职过国内乳业双强伊利、蒙牛集团，正在品牌打制上有丰硕经验，其他两位副总裁均是手艺身世，具备深挚的食物加工行业经验，包罗董事长本人也很是注沉研发。 将来成长：强化先发劣势，继续提拔市场份额。从行业成长纪律来看，我们判断正在将来一段时间中，消费者对于取质量和功能的需求持续提拔，这对于企业的研发能力和供应链能力有更高的要求。公司已有的劣势正在于规模做到内资品牌TOP1，正在研发和供应链上也有脚够积淀。仅猫从粮这个赛道，公司的品类系列笼盖度最为普遍，比拟同业劣势较着。无望外行业上升期继续扩大市场份额，实现强者恒强。 投资：宠物食物属于景气赛道，行业空间仍正在扩容，并且国产物牌的市占率有逐渐提拔的趋向，公司正在国产物牌中有领先劣势，头部地位安定，曾经证明正在品牌、研发、渠道上的办理能力，凭仗行业盈利和本身的劣势，正在宠物行业大有可为。估计公司2024-2026年营收同比增加21%/20%/18%；归母净利润同比增加44%/23%/27%，对应PE为57/47/37X，上调为“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险，汇率波动风险，海外运营风险，合作加剧风险。乖宝宠物(301498) 公司为我国宠物食物品牌龙头，以宠物食物的研发、出产和发卖做为次要营业。 公司从 2006 年成立之初专注于宠物食物出口代加工，到 2013 年起头逐渐向国内自有品牌运营转型，当前构成中高端品牌麦富迪、高端猫粮弗列加特、高端狗粮汪臻醇为代表的品牌矩阵， 2023 年公司自有品牌收入 27。45 亿元，同增 34%，占公司总营收的比例达到 63。44%，已构成出口代加工+自有品牌协同成长的宠物食物龙头企业。 按照欧睿数据， 2017年起头公司强化自有品牌结构，市场份额总体呈较快提拔趋向， 2023 年乖宝宠物正在我国猫狗宠物食物市场零售额市占率 5。5%，仅次于玛氏集团，排名第二。 2018 年以来公司业绩持续较快增加， 净利率提拔显著，次要得益于自有品牌发卖增加、盈利优化。 2018 至 2023 年公司营收从 12。21 亿元增加至 43。27 亿元， CAGR5 为 28。8%；归母净利润从 0。45 亿元增加至 4。29亿元， CAGR 为 57。3%；总体来看，公司 2018 年以来收入持续较快增加且归母净利润增速快于收入， 净利率持续提拔。 2024Q1-3 公司实现收入36。71 亿元、同增 18%，归母净利润 4。7 亿元、同增 12。8%。 自有品牌的发卖快速增加、 盈利优化为带动公司业绩较快增加的焦点驱动。 因为自有品牌毛利率、发卖费用率凡是高于 OEM/ODM 营业，盈利模子差别较大。公司自有品牌收入占比高于同业中宠股份、佩蒂股份，因此有高于同业的分析毛利率和发卖费用率，我们沉点关心毛销差目标以权衡其运营效率，公司毛销差 2024Q1-3 为 23%， 2022 年以来持续提拔，随自有品牌发卖增加规模效应。 股权激励彰显成长决心。 2024 年 7 月，公司发布第一期股权激励打算，拟以 25。93 元/股的价钱向 9 位营业授予 217。7 万股股票，对应 2024-2026 年业绩查核为： 1）收入增速不低于 19%/19%/18%， 2）剔除激励及金费用后的归母净利润增速不低于 21%/15%/14%。公司同时发布了绩效查核激励机制，若 2024-2026 年业绩告竣上述方针，则提取不跨越15%的归母净利润做为激励金总额，计入昔时成本费用中。 盈 利 预 测 取 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 收 入 分 别 为52。41/62。45/73。93 亿元，同增 21%/19%/18%，归母净利润别离为6。11/7。24/8。53 亿元，同增 43%/18%/18%。公司为我国宠物食物龙头，市占率、盈利能力均优于同业，享受必然估值溢价，持久我们持续看好公司业绩较快增加、盈利亦有进一步优化空间，初次笼盖赐与“增持”评级。 风险峻素： 商业摩擦风险； 原材料价钱波动；汇率波动； 市场所作加剧乖宝宠物(301498) 结论取： 公司做为国产宠物食物龙头，本年前三季度业绩维持高速增加。我们认为外行业景气延续和公司品牌力提拔下，规模效应将持续带来盈利能力的提振。公司行业合作力凸起，然而考虑短期股东减持影响，予以“区间操做”的投资。 点评： 前三季度业绩亮眼，产物布局升级放大盈利。前三季度，公司实现营收36。7亿，同比增18%，录得归母净利润4。7亿，同比增50%；3Q单季度实现营收12。5亿，同比增19%，录得归母净利润1。6亿，同比增49%。本年以来，公司业绩表示优异，自有品牌收入占比提拔和产物布局优化，带动公司毛利率光鲜明显提拔，前三季度毛利率同比提拔6。21pcts至41。98%，单三季度毛利率同比提拔3pcts至41。8%。高毛利趋向无望维系。 发卖费用投放有所添加，规模效应持续优化费效比。前三季度分析费率为25。9%，同比添加3。3pcts，此中，发卖费用率同比提拔3pcts至18。9%，此中受618大促影响，Q2同比提拔3。97pcts。我们估计Q4正在双十一营销感化下，发卖费用投放有较较着添加，考虑产物布局优化，估计费用添加对盈利冲击相对暖和，同时，正在规模经济效应鞭策下，若剔除股权激励费用等影响，费效比无望持续改善。 双十一验证品牌力，全年实现股权激励方针无忧。按照公司和报，旗下麦富迪、弗列加特等品牌双11全网GMV冲破6。7亿，同比增65%（弗列加特全网发卖破2亿，同比增190%），集团品牌实现天猫全品类榜首。年中发布的股权激励打算方针2024年营收同比2023年增19%，利润同比增21%，考虑双十一和前三季度公司运营环境，我们估计全年告竣激励方针问题不大。 盈利预测：估计2024-2026年将别离实现归母净利润6亿、7。3亿和8。7亿，同比增40。8%、21。4%和18%，EPS别离为1。51元和1。83元和2。17元，当前股价对应PE别离为44倍、37倍和31倍。公司品牌劣势凸起，行业合作力较强，但短期内（至2025年2月1日）存正在5%以上股东（KKR及君联、珠海君联）减持事项（合计减持比例为总股本4%，至11月中已减持2%），因而暂予以“区间操做”的投资。 风险提醒：行业景气不及预期，食物平安问题影响终端销量，原材料价钱上涨超预期。